周小川首次详解池子论：

  ▶主要观点

  ●“池子”最典型的就是指外汇储备，只是外汇储备分为不同的板块，一部分保证进出口支付使用，一部分供预备外资企业投资的分红使用，还有一部分是让热钱进入，然后再进行100%对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响。为热钱预备的外汇储备就是对冲热钱的“池子”。

  ●高储蓄国家和低储蓄国家的广义货币占GDP的比重不一样，中国是高储蓄国家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在间接融资占比高的情况下，广义货币占GDP的比重就高，美国是典型的直接融资发达的国家，而中国间接融资比重大，拿中国的M2跟美国的比不太恰当。

  ●衡量货币供应量偏多还是偏少的标准是核心CPI，因为有些价格跟货币联系较少，比如进口的大宗商品、气候或者其他原因产生的物价变动。核心通胀率上升有几种不同的原因，其中包括扩张性财政政策和货币政策的作用，但并不是说危机期间的政策是用力过度。

  11月初，央行行长周小川在财新峰会上的一番将“热钱”引入“池子”的言论引起市场的广泛猜测和讨论，外界广泛猜测“池子”是股市、楼市或债市。

  时隔一个多月后，周小川于12月15日晚间在北京大学演讲时首次正面解读了“池子”概念。在他看来，典型的“池子”是指外汇储备，但外汇储备包括不同板块，为热钱预备的外汇储备就是对冲热钱的“池子”，这能够使热钱在总量上不会对经济产生负面影响。他同时指出，近两年来货币供应量明显加大，衡量货币供应量的标准是核心CPI。

  “池子”是指为热钱预备的外储

  周小川表示，之前他所称的对冲热钱的“池子”并没有外界解读的那么复杂。

  他指出，“池子”最典型的就是指

  外汇储备，只是外汇储备分为不同的板块，一部分保证进出口支付使用，一部分供预备外资企业投资的分红使用，还有一部分是让热钱进入，然后再进行100%对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响，但从个体上我们并没有阻止它们赚点钱。为热钱预备的外汇储备就是对冲热钱的“池子”。

  以M2判定中国货币超发不准确

  目前市场有言论认为，中国存在货币超发的问题。周小川表示，一方面，高储蓄国家和低储蓄国家的广义货币（M2）占GDP的比重不一样，中国是高储蓄国家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在间接融资占比高的情况下，广义货币占GDP的比重就高，美国是典型的直接融资发达的国家，而中国间接融资比重大，因此拿中国的M2跟美国的比不太恰当。

  他认为，一定要明确“超发”的概念。货币超经济发行是传统计划经济的概念，因为那时候价格是固定的，用价格乘以实物量就是货币需求量。同时，那时候也没有金融市场和服务市场，因此如果用那时候的概念是有问题的。

  衡量货币供应量应用核心CPI

  他认为，从现在的角度，衡量货币供应量偏多还是偏少的标准是核心CPI，因为有些价格跟货币联系较少，比如进口的大宗商品、气候或者其他原因产生的物价变动。

  周小川说，我们必须正视近两年为应对全球性金融危机而造成的货币供应量明显加大。2008年以来，我们采用扩张性的货币政策，即“出拳要重，出手要快”，所有这些举措不可能没有超调，关键是这个周期一旦进入拐点时，要及时转变方向进行调整，使

  其不太过分，一方面达到成功抗击危机的目的，同时副作用又不太大。

  他表示，核心通胀率上升有几种不同的原因，其中包括扩张性财政政策和货币政策的作用，但并不是说危机期间的政策是用力过度，可以论证的是拐点出现之后政策调整是否及时。央行收缩流动性并不是从CPI达到5.1%才开始，事实上从2010年1月份的第一周就调高了存款准备金率，全年共调高了6次，其间曾放缓是因为欧债危机的影响需要时间观察。

  周小川称，还可以从另外一个角度来观察整个经济系统流动性产生的来源。如果是由于贸易顺差的恢复和增长、资本流入的增长和外商直接投资的增长等原因带来的流动性，就需要加大对冲的力度，即使是没有较高的物价上涨，也需要加大对冲力度。

  华西都市报记者李欣忆综合《上海证券报》《证券时报》《证券日报》